Ikhide y Uangula (2010) encontraron que el cambio de la tasa de reportos de Sudáfrica ejercía impactos significativos sobre el nivel de precios, el crédito y la oferta monetaria de Lesoto, Namibia y Suazilandia. It should be noted that, in spite of dollarization and of massive presence of international banks, Panama has been recently subject, as many other countries in Latin America, to massive banking crisis [...]. The results indicate that no national variable elicits significant responses from the other national variables, but the Salvadoran economic activity index responds significantly to changes in the money supply and interest rates from other Central American countries. Los principales canales … Strict dollarization and economic performance. Continúa prestándose considerable atención al estudio de la transmisión de la política monetaria, tanto en los países desarrollados como en aquellos en vías de desarrollo. [ Links ], 17. Ch., & Liu, L. Q. También y por motivo de precaución los bancos están aumentando sus activos de caja (reservas bancarias) por encima de la exigencia legal. 7) Por todo lo dicho más arriba parece que la suma de (ΔM/M) + (ΔV/V) es muy baja; por tanto la suma (ΔP/P) + (Δy/y) también será muy baja. Journal of Monetary Economics, 41(3), 431-453. Monetary policy shocks: What have we learned and to what end? Corbo, V. (2002). Rozo, C. A., & Moreno-Brid, J. C. (2000). National Bureau of Economic Research (NBER). (2017). Econometrica, 48, 1-48. José Luis Martínez Campuzano, portavoz de la Asociación Española de Banca. 394 0 obj <>stream \f����EaQ�Pkn�;F��� !�Еj����SPIg���d��n����ܬ+��F��jZ�����w���*=��4��+G/j=?�= ��e�-Sa,h��. EL CASO DE EL SALVADOR, The monetary policy transmission mechanism in a dol-larized economy. Esto es debido a que en economías con mercados de capital poco desarrollados, como la nuestra, la función de intermediación financiera de los bancos adquiere mayor importancia debido a que se constituyen en la fuente primordial de financiamiento. Lessons from Argentina (Documento de Trabajo 2008-12). Board of Governors of the Federal Reserve System. Edwards, S., & Magendzo, I. Palavras-chave: integração financeira; interdependência econômica; Sistema financeiro; supervisão bancária. La adecuación de capital fue la más alta de la subregión (16,0 %), mientras que la rentabilidad del capital fue 11 %, solo superior a la de Costa Rica. Cabe resaltar que, en España, el incremento de los costes de financiación a empresas y particulares se está trasladando a un ritmo más lento que en otros momentos pasados, y esto mismo ocurre con el proceso de normalización en la retribución del ahorro. Así lo demostraron durante más de seis años de tipos de interés nulos. Feldstein, M. (1999). En vista de la importancia del crédito bancario en la economía salvadoreña, se desprende la necesidad de establecer mecanismos adicionales de financiamiento para las empresas. En este campo, es de especial importancia la creación, por el Banco Nacional de Desarrollo, de un fondo nacional de emprendimiento, para el financiamiento de las etapas de incubación e inversión, en cofinanciamiento con organismos financieros internacionales. O caso de El Salvador, aInvestigador independiente, San Salvador, El Salvador, América Central. How effective is monetary transmission in low income countries? endstream endobj startxref Los defensores consideran que el incremento de la tasa de interés nominal de corto plazo refuerza la necesidad de ahorrar por parte del público, asegurando el equilibrio y la estabilidad de precios. Ello evidencia una oferta racionada de crédito (Figura 3). Si quieres seguir en internet el Tijuana vs. Cruz Azul, La República Deportes realizará una transmisión minuto a minuto con todas las incidencias del partido y los … Grab, J., & Zochowski, D. (2017). De las cifras anteriores se desprende que, entre el tercer trimestre de 2007 y el cuarto trimestre de 2016, las agencias de bancos extranjeros que operan en El Salvador habían remitido a sus casas matrices un total de 3180 millones de USD. 1, parte A, pp. Este fenómeno es contradictorio con el objetivo de procurar amortiguar los embates de la crisis y denota un papel tributario de la banca local ante las sedes de los bancos internacionales. Así, el VAR es el siguiente: (Guam2, Esm2, Escrédito, Estasaactiva, Esimae). La respuesta del dinero ampliamente definido (Esm2) es significativa en todo el periodo. [ Links ], 25. Av. Fondo Monetario Internacional. [ Links ], 2. El futuro de la dolarización va a depender, en parte, en las respuestas de los tres países dolarizados de la región ante los embates de la pandemia del coronavirus, dado que las exportaciones, la inversión extranjera y otros medios de restituir liquidez van a experimentar contracciones. Esto contrasta con el resultado mostrado en la Figura 8 en la cual log(Esimae) no tenía respuesta significativa en relación con el aumento del dinero de El Salvador. Este es un ejemplo de concertación internacional que los países centroamericanos deberían emular, diseñando con anticipación los mecanismos de rescate de empresas y países cuando una crisis estalle. El objetivo de este artículo es determinar las respuestas del índice de actividad económica de El Salvador tanto ante cambios en la oferta monetaria, el crédito y la tasa de interés nacionales, como en cuanto a la oferta monetaria y tasa de interés de los restantes países centroamericanos. Simms, C. (1980). BIS Quarterly Review, 25(2), 324-352. The global financial crisis: Explaining cross-country differences in the output impact (Documento de Trabajo 09/280). Al respecto, cabe señalar que la tasa de préstamos no obedece al comportamiento del dinero, como se observó en la Figura 8. Don't Laugh at Me, Argentina. Para los efectos del presente trabajo Esimae significa el índice mensual de actividad económica, Esm2 representa la oferta monetaria ampliamente definida, Escrédito es el crédito al sector privado, Estasaactiva es la tasa activa de préstamos en moneda extranjera. It suggests the need for the Bank of England's Financial Policy Committee (FPC) to monitor closely the growth in domestic lending not only in aggregate but also by different types of banks and to different sector of the economy [...]. This reinforces the need for (the host) UK authorities to have access to timely and comprehensive information on the parent bank as well as on its UK branch. Al mismo tiempo, dicho mecanismo se ve fortalecido por lo que ocurre con el consumo, debido básicamente a dos razones. Respuestas similares se observan en relación con los choques a las tasas de interés bancarios que ocurren en los otros países centroamericanos, como se observa en la Figura 13. Es claro que el uso de estos instrumentos afecta las variables macroeconómicas. http://bit.ly/3mpCLxt Finance and employment in developing countries. Si continua navegando, consideramos que acepta su uso. Posteriormente, a partir de una discusión sobre la integración financiera en la subregión y sobre la estabilización del sector externo, el trabajo termina con la sección de conclusiones. Se estimaron otros VAR que mostraron que las tasas activas de préstamos bancarios de El Salvador tenían respuestas positivas y significativas ante los aumentos de las tasas activas de préstamos de los otros países centroamericanos. Hay que apuntar que los gobiernos de Estados Unidos y Gran Bretaña han establecido grupos de trabajo para dar seguimiento de esta práctica, lo que demuestra que, con mayor razón, los países centroamericanos deberían hacer lo mismo. 02 de Febrero de 2020; Revisado: 7Hay que reconocer que en ausencia de dolarización no es seguro que las autoridades monetarias lleven a cabo una devaluación. El dinero: definiciones y funciones. 707 0 obj <>stream En la Figura 9, el crédito al sector privado cae ante el incremento de la tasa activa bancaria, pero su respuesta no es significativa. En este sentido, especial importancia tendría que el sector público acompañara a empresas para que estas pongan papeles en la bolsa, con una garantía parcial del Estado. 1341-1385). En ese sentido, Corbo (2002) señaló la dificultad de ajustar una economía dolarizada. Figura 13 Respuestas de Esimae ante aumentos de las tasas de interés de Guatemala, Honduras, Nicaragua y Costa Rica. 4), lo cual puede asociarse con la persistente contracción económica, debido a la relación entre el crédito y el Esimae (Figura 2). La segunda es que aumentos o restricciones de liquidez, afectan el nivel de actividad y el nivel de ingreso disponible, lo cual afecta el consumo y los resultados finales sobre la demanda agregada. Volatility clustering in real interest rates. En este estudio, son especialmente importantes las respuestas de las variables del VAR ante el aumento de una desviación estándar de la oferta monetaria de Guatemala, que se muestra en la Figura 11. * Estos datos incluyen solo los bancos de Estados Unidos, Canadá, Japón y países europeos. Los resultados indican que no existen variables a las que las autoridades monetarias salvadoreñas pueden recurrir para reducir el déficit comercial, excepto por incrementos a la tasa de interés o la contracción del crédito al sector privado, lo cual no está en el radio de acción de las autoridades salvadoreñas; aparte de que estas medidas podrían acarrear repercusiones adversas sobre la inversión. La ecuación estimada del VAR original se muestra en la Tabla 3. El carácter distintivo del trabajo es que la economía salvadoreña fue dolarizada en 2001. Policy transmission, external balances, and their impacts: Ross-country evidence from BRICS. En J. Taylor & M. Wood-ford (eds. Debe enfatizarse en que, aunque no existe un mecanismo de transmisión de política económica de carácter nacional, variables claves de la economía salvadoreña, como el Ivae, la oferta monetaria, la tasa de reportos y la tasa de interés bancario responden, pero a aumentos del Imae, M2 y tasas de interés de los otros países centroamericanos. En vista de la tendencia persistente de la economía salvadoreña al estancamiento; así como ante sus bajas tasas de inversión, que se encuentran entre las más bajas de América Latina; y dado que la economía salvadoreña gozaba de una larga trayectoria de estabilidad macroeconómica antes de que fuera dolarizada su economía, principalmente en términos de bajas tasas de inflación, no se encuentra una explicación desde la teoría económica para haber tomado una medida tan drástica e innecesaria como la dolarización, excepto la práctica del abuso en materia social y económica, como describe la Cepal (2018) para los países latinoamericanos. [ Links ], 9. Se debe enfatizar en que el sistema bancario salvadoreño está compuesto principalmente de subsidiarias de bancos extranjeros, con solo un banco privado nacional y dos bancos estatales, ambos de baja participación en el mercado nacional, y un banco de desarrollo que no capta depósitos. Por tanto, las caídas del crédito observadas en 2008-2010 y 2014-2015 pueden atribuirse a que el crédito se había vuelto racionado, hecho que se asocia con los aumentos del spread. [ Links ], 27. France 24. https://www.france24.com/es/20200124-dolarizacion-ecuador-pros-contras-20-a%C3%B1os Variables que contribuyen a estabilizar el sector externo de El Salvador. La siguiente sección presenta una reseña de trabajos seleccionados sobre el mecanismo de transmisión. La política monetaria o política financiera es una rama de la política económica que usa la cantidad de dinero como variable para controlar y mantener la estabilidad económica.Comprende las decisiones de las autoridades monetarias referidas al mercado de dinero, que modifican la cantidad de dinero o el tipo de interés.Cuando se aplica para aumentar la cantidad de dinero, … México: Banco de México. Ello se debe a que el público, a lo largo de esta crisis, y ante el temor de crisis bancarias, desconfía del valor futuro de sus depósitos por lo que, por un lado, reducen sus depósitos (D), que es el denominador del coeficiente y, por otro, atesoran mayor cantidad de billetes y monedas que es el numerador (EMP), por tanto, el coeficiente de efectivo (e) aumenta. Tabla 1 Pasivos de agencias de bancos extranjeros con sus sedes (en USD)*. (2001). Edwards, S. (2001a). An empirical investigation (Documento de Trabajo 8274). Peersman, G. (2004). Bradbury y Vernengo (2008) expresaron preocupación sobre el devenir de la dolarización en Ecuador, señalando que su naturaleza era propia de un anthropo model, ya que descansaba en la exportación de personas y de la obtención de remesas, las cuales podrían terminar produciendo, significant problems with the new development theory in Ecuador, which suggests that dollarization is ultimately untenable and will, as much as the convertibility Plan in Argentina, collapse in due time. h�bbd``b`~$kA���l� �j �$*�Dr1#�H���h���� u= Universidad de Utah. Un importante tercer canal de transmisión es el efecto sobre el precio de los activos. It also reinforces the need for close collaboration over policy actions with the foreign banking group's home authorities" (pp. There is no evidence that the effects of dollarization on trade, to the extent that they exist at all, are distinct from the effects of a sustained fixed exchange rate on trade. Más bien, la evidencia señala que la dolarización, por un lado, está asociada con tasas más bajas de crecimiento económico y de inversión y, por otro, no es un medio para intensificar las corrientes comerciales con Estados Unidos. Las aplicaciones en países en vías de desarrollo son también numerosas. El actor Jeremy Allen White se llevó el Golden Globe a Mejor actor de televisión en una … European Central Bank. Palabras clave: integración financiera; interdependencia económica; sistema financiero; supervisión bancaria. Lo anterior indica que los bancos internacionales habían retirado 1325 millones de sus subsidiarias en El Salvador. Economic and Monetary Studies (pp. Otros enfoques también han recibido atención, entre los que sobresale el de la transmisión por el canal de los depósitos bancarios (Drechsler, Savov y Schnabl, 2017) y el de capital de trabajo (Dao y Liu, 2017). Energía, medio ambiente y cambio climático. [ Links ], 5. También se destaca el creciente papel de la banca internacional en el ámbito global, fenómeno que ha dado lugar a una creciente literatura sobre la transmisión mediante el canal de préstamos de la banca internacional (Buch et al., 2018; Grab y Zochowski, 2017). �}V�+s�f�Tρ�:Lݜ?r�M��/�#�@���4k;L (9P�Z[m6���#��Y3��_�"�&)HJ���� �Z�QD�C�ҩfko�Ozi��2�Ρ�ƒ�`��:���',[#M���Z�o�ng I��q#����7O�%�+��Lq�������(;w�R/|�Ǽv7��h�k#xIdP`��G��'f0g�=��Q���e�~I�)��A��V�u��`q�@`���) �8��嶬 �]��W'���}� ��Zz�8� ���֗�������L5^.~���� N��}6�^R3����0�P���r�đ1m,�[8����q�=�ut��["�g�O�!o$���:�u��#���I��=g���ğ0�O�e���F���)Xb���w��tTY�sӉܪq�`�] 65-148). Figura 4 Tasa mensual de reportos, en porcentaje. Comisión Económica para América Latina y el Caribe [Cepal]. O sea, el mecanismo de transmisión de la economía salvadoreña opera como respuesta a los impulsos provocados por las políticas monetarias de Guatemala, Honduras, Nicaragua y Costa Rica, lo cual hace que la economía salvadoreña tenga un comportamiento inducido. In fact, the spread over Panamanian bonds has been systematically higher than that over Chile's sovereign bonds of similar maturity. [ Links ], 46. Los canales de transmisión. De hecho, las exportaciones salvadoreñas al resto de Centroamérica constituyeron 48 % de sus exportaciones totales en 2017. Estadísticas financieras. Sobresale la alta tasa de ahorro nacional de Ecuador en los últimos años (cerca de 30 %) y la consecuente alta tasa de inversión, que condujeron a altas tasas de crecimiento económico. La velocidad de circulación del dinero se reduce. Dao, M. Estudios recientes han identificado las características de las economías menos afectadas por la crisis global: bajos déficit en la cuenta corriente, tipos de cambio flexibles y altos niveles de reservas internacionales (Berkmen, Gelos, Remnhack y Walsh, 2009), características que El Salvador no cumple. Grupos de familias residentes en el extranjero podrían acordar hacer un pool de las remesas que envían a sus familiares en El Salvador, el cual, operando dentro de los mecanismos conocidos de titularización, serviría de garantía para la obtención de recursos que, eventualmente, las familias dividirían para llevar a cabo inversiones, con el compromiso de que los emigrantes continuaran enviando las remesas a un vehículo especial de inversión creado en el extranjero. %%EOF Después de veinte años de dolarización en Ecuador, analistas han identificado problemas similares a los de El Salvador: (1) giros hacia la desindustrialización, (2) incremento de las importaciones de bienes de consumo y (3) imposibilidad de devaluar ante altos déficit en la balanza de pagos1. En consecuencia, las variables monetarias (dinero y crédito, entre otras), no tienen impactos significativos sobre el PIB. También, la globalización de la economía y el abandono de los sistemas de tipo de cambio fijo han conducido a que, en economías integradas a los mercados internacionales, la transmisión de la política monetaria a través del tipo de cambio y su efecto en la balanza comercial adquieran cada vez mayor importancia. Las remesas también ensanchan el déficit en los primeros ocho meses, mientras que el crédito lo hace durante todo el periodo. El efecto sobre la economía dependerá de los plazos involucrados; una apreciación reduciría las exportaciones y aumentaría las importaciones. La respuesta del índice de actividad económica es positiva y no significativa ante el aumento del crédito. Estas serían usadas para llevar a cabo proyecciones del índice de actividad económica y de la tasa de interés nacionales, con miras a diseñar un modelo de programación monetaria que podría arrojar luces sobre el comportamiento de la economía salvadoreña en el corto y mediano plazo. A self-help guide for emerging markets. Para entender los diferentes canales, en adelante vamos a suponer que la … Teoría y condiciones de la dolarización en México. (2018). La Figura 4 muestra que la tasa de reportos de El Salvador experimentó alta variabilidad después de 2008, hecho que revela una situación de racionamiento de recursos. Los resultados indican que ninguna variable nacional provoca respuestas significativas en las otras variables nacionales, pero el índice de actividad económica salvadoreña responde significativamente a cambios de las ofertas monetarias y las tasas de interés de otros países centroamericanos. Entre estos factores, las características institucionales y estructurales del sistema financiero nacional, como la orientación de las entidades crediticias hacia mercados, plazos o el desarrollo de mercados financieros no bancarios. The dollarization debate, finance, and development. Bank ownership and lending patterns during the 2008-2009 financial crisis: Evidence from Latin America and Eastern Europe. El coeficiente de efectivo (e) y de caja aumentan. La estimación de modelos VAR a partir de diversos enfoques para analizar la transmisión de política monetaria en los países desarrollados ha dado lugar a una vasta literatura, cuyas principales lecciones se reseñan en Christiano, Eichenbaum y Evans (1998), para el caso de Estados Unidos; y por Peersman (2004) y Weber, Gerke y Worms (2008), para los países de la Unión Europea. (p. 12). Esta menor disponibilidad de fondos prestables se refleja en una menor colocación de cartera, la cual implica una caída de la inversión, el consumo (si suben las tasas de interés se produce un deterioro en el presupuesto y la capacidad de pago de los hogares) y el producto. En resumen, la evidencia empírica no sustenta la existencia de beneficios de la dolarización, excepto en términos de bajas tasas de inflación. Managing capital inflows: What tools to use? La respuesta del log(Esimae) ante el aumento de la tasa de interés activa de Honduras también es negativa y significativa en los primeros catorce meses, mientras que su respuesta ante el aumento de la tasa activa de préstamos de Nicaragua es negativa y significativa después de diez meses. El descenso de V no es otra cosa que la reducción del número de transacciones efectuadas en un periodo. Ibarra, R. (2016). Figura 8 Respuestas ante aumento de la oferta monetaria. Y sabemos que una tasa de interés más alta atrae flujos de capitales que aprecian la moneda. Yuan, C., & Chen, R. (2015). La variable Guam2 también presentó respuestas insignificantes en los otros VAR estimados, por lo que en esta sección ya no se hará referencia a esta variable. La primera es que cambios en las tasas de interés conllevan a decisiones intertemporales de la economía (consumo de hoy vs. consumo futuro). [ Links ], 16. La transmisión de la política monetaria es compleja. 9Cetorelli y Goldberg (2011) discuten la Iniciativa de Viena. En estos resultados deben haber influido la existencia de un centro financiero internacional, una zona franca de gran dimensión y el canal transoceánico. Una reseña de modelos VAR para analizar el mecanismo de transmisión monetaria encontró que, como regla, usaban variables en niveles (Ibarra, 2016). Dollarization. En la Tabla 1, se observa que los otros países centroamericanos no experimentaron la expatriación de recursos con la intensidad que en El Salvador. Hay que señalar que Gasteazoro (2019) ha presentado evidencia de que, en ese periodo, la oferta crediticia de la banca estatal de El Salvador tuvo una naturaleza contracíclica. Edwards, S. (2001). Journal of Economic Integration. The most obvious is the fact that the immigration process depends on the willingness of foreign countries, in particular, Spain, and the United States, towards illegal immigrants accept a persistent flow of people into their economies. Rajan, R. (2016). En El Salvador, los impactos de la crisis en términos de estancamiento económico fueron persistentes, y no fue sino hasta 2016 cuando se logró un crecimiento anual de 2,6 %; mientras que en los restantes países centroamericanos la superación de la crisis ocurrió más temprano. Pero es que además aumentos en la cantidad de dinero no aseguran la expansión de la demanda agregada. Hay que hacer referencia a la propuesta de Raghuram Rajan, mientras era presidente del Banco de Reserva de India, quien abogaba por el establecimiento de nuevas "reglas de conducta" de los bancos centrales. Este trabajo usa datos mensuales del periodo enero 2005 a octubre 2019, tomados de la base de datos del SECMCA. La oferta de dinero. The limits to dollarization in Ecuador. (2010). Wang, J. Y., Masha, I. Shirono, K., & Harris, L. (2007). Se observa que el aumento de la oferta monetaria de Honduras contribuye a reducir el saldo en la cuenta comercial de El Salvador, lo que pone en evidencia de nuevo la dependencia de la economía salvadoreña de la programación monetaria de los otros países centroamericanos. Esto puede explicarse por la extensa presencia en esos países de bancos privados nacionales y por la baja penetración de bancos internacionales. Por su parte, Popov y Udell (2010) han indicado que empresas industriales de Polonia y Hungría pudieron mantener acceso al crédito gracias a la existencia de una sólida red de bancos privados nacionales. Es menester señalar que la economía salvadoreña no cuenta con los atributos de las otras dos economías dolarizadas, especialmente por su bajo nivel de producción y alta dependencia en las remesas, que pasaron de 14 % del PIB en 2000 a 20,8 % en 2018. Foreign Affairs, 78(2), 93-109. Si continua navegando, consideramos que acepta su uso. Los canales (véase qué es, su definición, o concepto, y su significado como «canals» en el contexto anglosajón, en inglés) específicos de transmisión … National Bureau of Economic Research (NBER). [ Links ], 41. Pese a lo anterior, existe un mecanismo de transmisión de hecho, el cual es activado por la oferta monetaria y la tasa de interés de los otros países centroamericanos, variables que tienen impactos significativos sobre el Imae de El Salvador tal como se explica más arriba. Santiago de Chile. Hace 14 min 10 Jan 2023. Es decir, el aumento del costo del dinero da lugar a una mayor movilización de la liquidez nacional, lo que es congruente con el modelo tradicional de transmisión de política monetaria, y podría explicarse por la mayor movilización de depósitos ante el aumento de la tasa de interés pasiva. Los detractores de este enfoque sostienen que los agentes económicos toman sus decisiones de inversión sobre la base de la tasa de interés real de largo plazo. Para ello se emplea un procedimiento de dos etapas: en la primera se estiman choques de política monetaria a través de una regla de Taylor que relaciona los … The issues highlighted in this paper emphasize the importance for the FPC and the Prudential Regulation Authority (PRA) to monitor the risks that can be posed by foreign branches [...]. Fondo Monetario Internacional. The main factor behind this proliferation of IMF programs has been Panama's inability, until very recently, to control its public finances [...]. Este trabajo encontró evidencia de la existencia de una integración financiera en la región centroamericana, lo cual puede exigir el diseño de nuevas prácticas de supervisión financiera a escala regional, particularmente el diseño de stress test de los bancos de cada país, tomando en cuenta su exposición regional. En ello también influye el que, siendo una economía dolarizada, y ante una cuenta de capital totalmente abierta, El Salvador se ha vuelto una fuente de dólares baratos. Por su parte, la respuesta de la tasa de préstamos bancarios es positiva en todo el periodo, pero no es significativa. Por tanto, las repercusiones de la crisis global no se limitaron a la salida de recursos, sino que también generaron un fenómeno asociado: el crédito se volvió racionado. [ Links ], 14. Conviene señalar que, según datos de la Cepal (2016), El Salvador fue el único país de América Latina donde la tasa activa de préstamos se elevó en 2009, en lo peor de la crisis global. [ Links ], 26. Crecimientos en la base monetaria (BM) no aseguran el crecimiento de la cantidad de dinero (M). Esto adquiere relevancia singular a la luz de estudios recientes que han demostrado que los países que han logrado altas y sostenidas tasas de crecimiento de sus exportaciones fueron los que implementaron significativas devaluaciones de sus monedas, antes del despegue dinámico de las exportaciones (Freund y Pierola, 2012). Estas respuestas (Figura 12) se obtuvieron estimando el mismo VAR de los resultados anteriores, pero incluyendo, en cada uno, las variables Honm2, Nim2, y Crm2, en lugar de Guam2. Tipo de cambio y expectativasOtro mecanismo de transmisión de la política monetaria de un país es aquel que se ve complementado por el impacto directo que las actuaciones del Banco Central tien sobre las expectativas de los agentes económicos, a través de instrumentos como las metas de inflación. Los resultados de las pruebas de Dickey-Fuller ampliadas (ADF, por sus siglas en inglés) para determinar la existencia de raíces unitarias indicaron que todas las variables eran integradas de orden uno, al nivel de 1 %, excepto la variable Guam2, que lo era al nivel de 10 %2. Bernanke, B., Gertler, M., & Gilchrist, S. (1996). Escrito el 20 febrero 2014 por Rafael Pampillón en Economía de EEUU, Política Monetaria, Unión Europea. 8En este sentido, viene al caso citar a Hoggarth, Hooley y Korniyenko (2013) sobre la supervision bancaria: "Given the magnitude and past volatility of their lending to the UK economy, going forward it is important that there is close monitoring of the risks that foreign branches, particu larly large ones, may pose to UK financial stability and the broader economy [...]. Los datos de la Cepal (2016) muestran también que este país centroamericano tuvo la más baja tasa de crecimiento anual de la oferta monetaria de todos los países latinoamericanos en el periodo 2008-2016, incluso fue negativa en 2011. The global crisis and Latin America: Financial impact and policy response. [ Links ], 11. Diferenciando la igualdad (a) y dividiendo el resultado obtenido por esa misma igualdad (a) se llega a: ΔM/M= crecimiento porcentual de la cantidad de dinero (oferta monetaria o M3), ΔV/V= crecimiento porcentual de la velocidad de circulación del dinero, La economía de la Eurozona también se estanca. The aim of this paper is to determine the responses of the economic activity index of El Salvador to changes in the money supply, credit and the national interest rate, and the money supply and interest rate of the other Central American countries. N��\6Ivm��a�~R���= ��R�U,�˓*Tdb؟�p����S�H��ދn=�9�z�┽��ے�HR�Ը���qӧA��ky��r���^���b� 2,15). Sin embargo, su respuesta ante el aumento de la tasa activa de Guatemala es negativa en todo el periodo, y significativa a partir del décimo mes. WebPolítica Monetaria En Perú. Tasa de interés, tipo de cambio y precios. Debe recalcarse el resultado que se observa en la Figura 11, según el cual el índice de actividad económica de El Salvador responde de manera positiva y significativa ante el aumento del dinero de Guatemala. El crédito tiene una respuesta inicial positiva y significativa, que se vuelve no significativa después de los primeros cuatro meses. Las reservas bancarias se componen de las reservas legales obligatorias + exceso de reservas. Es decir, la dolarización desarticuló el vínculo entre el mercado bancario nacional y el sector real y, en su lugar, entró en vigor un sistema sujeto a una eventual oferta racionada del crédito, ajeno a las necesidades de la producción nacional y de los hogares. Cuadernos de Economía, 40(83), 713-746. doi: https://doi.org/10.15446/cuad.econ.v40n83.84877, Recibido: Utilizamos cookies propias y de terceros para mejorar nuestros servicios. Lo anterior hace ver la conveniencia de que las autoridades monetarias salvadoreñas calcularan los montos de la liquidez regional, actual y proyectada, que podría ser igual a la suma de la oferta agregada de dinero de Guatemala, Honduras, Nicaragua y Costa Rica. Ostry, J. et al. 1) En los países, del gráfico 1, la BM ha estado creciendo muy rápidamente. Es el número de veces que una unidad monetaria (un euro) cambia de manos durante un año. Krugman, P. (2000). Figura 1 Crédito bancário al sector privado (millones de USD). La expresión básica atribuida al economista I. Fisher se puede sintetizar en: Siendo “M” la cantidad de dinero (M3), “V” la velocidad de circulación del dinero, es decir, el número de veces que una unidad monetaria se utiliza durante un año, “P” el índice de precios (medido por el IPC o por el deflactor del PIB) e “y” el producto o renta nacional en términos reales (medido por el PIB real). En el corto plazo, las fluctuaciones del tipo de cambio también tienen fuertes efectos sobre los balances de los agentes económicos. [ Links ], 13. Es su primer galardón en esta ceremonia. Export superstars (Documento de Trabajo 6222). Global banks and international shock transmission evidence from the crisis. La Fundación AEB concede el Premio Federico Prades para Jóvenes Economistas, Alejandra Kindelán, nueva presidenta de la AEB. Este enfoque se conoce como el canal de la transmisión de préstamos bancarios. (Para entender mejor la terminología y los detalles de este post se aconseja la lectura de: El multiplicador monetario y los multiplicadores de los depósitos y del crédito.). Ello puede interpretarse como la existencia de un mecanismo de transmisión de carácter regional, con la particularidad de que la economía salvadoreña tiene una posición pasiva en dicho mecanismo. [ Links ], 39. A ello se suma que las remesas como porcentaje del PIB han caído persistentemente: de 7,21 % en 2000, a 2,6 % en 2016. En El Salvador, ante la rigidez de su tipo de cambio, el dólar salvadoreño no amortigua los choques generados por eventos exógenos, como el cambio climático o el deterioro de los términos de intercambio y, por tanto, el ajuste descansa en el crecimiento y el empleo. Webtransmisión de la política monetaria en el Perú a partir de tres canales: el dinero, el crédito y el tipo de cambio. China Economic Review, 35, 1-24. Dollarization, inflation, and growth (Documento de Trabajo 8671). Tasa de interés, tipo de cambio y oferta de crédito. Freund, C. L., & Pierola, M. D. (2012). Sin embargo, hoy se entiende que la mayor parte de las legislaciones de los bancos centrales han coincidido en que el objetivo fundamental de la política monetaria debe ser la estabilidad de precios. Banking globalization,monetary transmission, and the lending channel. Figura 11 Respuestas al aumento del logaritmo de la oferta monetaria de Guatemala. Hernández, M. C. (2020, 24 de enero). [ Links ], 24. Cetorelli y Goldberg (2011) han demostrado que en el periodo diciembre 2007 a marzo 2009 los bancos subsidiarios de los bancos internacionales de Estados Unidos se volvieron prestamistas netos a sus bancos sede, especialmente aquellos que sustentaban su crédito en depósitos. Los primeros intentos de explicar la ligazón entre la cantidad de dinero y las variables reales de la economía fueron establecidos por la teoría cuantitativa del dinero. Washington: Fondo Monetario Internacional. Sin embargo, la respuesta al aumento de Crm2 no es significativa, lo que puede relacionarse con la mayor distancia de Costa Rica a El Salvador5. Journal of Developing Areas, 51(1), 373-389. La variable más endógena en el índice mensual de actividad económica es el Esimae. (2019). ¿Qué es la velocidad de circulación del dinero (V)? De particular importancia es que la respuesta del crédito no es significativa en todo el periodo ante el aumento del Esimae; es decir, la oferta de crédito no responde a las necesidades de la actividad económica, o sea, que no existe una relación entre la demanda de crédito por parte de los agentes productivos y de los hogares, y la oferta actual de crédito. Todas las variables del VAR entran como los logaritmos de los niveles, a pesar de que son integradas de orden uno. El BCE recuerda el papel esencial que desempeñan los bancos como transmisores de las nuevas condiciones financieras en un contexto de retorno a la normalidad de la política monetaria. Fondo Monetario Internacional. La respuesta del dinero ante el aumento del crédito es positiva y no significativa en todo el periodo, lo que denota que la creación del dinero no reside en el crédito. ����NP����d�X9���(ӪC� 2%��6�1Na�~)��-��zC>ò���DDX$�B�B��ZKۼ��������20��zx~تh5�G��Nlɂ`��ؒ�Y^Rgt=]�"�5��0wP`�Jݔ���b%�Db����^Ϟ�>��'_�u�;(��a���V5u��p��֕�I��+�]���;H��a��J�N-�N6�8;8:��J@i ��2�P ( V��du0G�E!Z� ��8AC�CY��;�4;K��/����)FA�@i�����k&������V�ۢm Vayamos por partes: en principio, una bajada de los tipos de interés del crédito de los BC al sistema bancario aumentará la Base Monetaria (BM). En general, la teoría económica ponía énfasis en un pass-through completo del tipo de cambio, o sea, cuando las fluctuaciones del tipo de cambio nominal se transmiten completamente a precios. Follow the money quantifying domestic effects of foreign bank shocks in the great recession. [ Links ], 3. A. https://doi.org/10.11130/jei.2010.25.2.324 American Economic Review, 82(4), 901-921. Figura 3 "Spread" entre tasas activa y pasiva mensuales en El Salvador. Aumentos de Base Monetaria y caída en la velocidad de circulación del dinero. Ikhide, S., & Uanguta, E. (2010). Figura 9 Respuestas ante choque a tasa de préstamos bancario. Asimismo, Edwards y Megendzo (2001; 2003) y Edwards (2001) reportaron que los países dolarizados no han experimentado tasas de crecimiento económico más altas que las de países no dolarizados. En una economía dolarizada como la de El Salvador, sobresale la incapacidad de las autoridades nacionales de llevar a cabo una devaluación nominal, con miras a impartir dinamismo a sus exportaciones y contribuir al equilibrio de las cuentas externas7. Figura 5 Spread y crédito al sector privado, 2005-2019. This seems to be increasingly unacceptable. Fondo Monetario Internacional. En J. Taylor & M. Woodford (eds. [ Links ], 33. El uso de modelos de vectores autorregresivos (VAR) para estudiar la transmisión de la política monetaria se basa en el trabajo seminal de Simms (1980); y el marco tradicional de transmisión de política monetaria es ejemplificado por el modelo de Bernanke y Blinder (1992), en el cual el aumento de la tasa de interés conduce a la reducción de la inversión y del consumo, lo que redunda en la caída de la demanda agregada. 15-16). Figura 10 Respuestas ante choque al Esimae. Por ello, este trabajo busca responder la interrogante de si estos cambios se ven reflejados en el mecanismo de transmisión de política monetaria del … En Estados Unidos se podrá seguir la entrega de premios en vivo desde el … Comportamiento de los desembolsos de la banca privada y pública durante los años de la crisis global. Tel (809) 565-5581, © 2023,Hoy | Todos los derechos reservados, Bad Bunny pone su Instagram privado y dice ¨Me van a extrañar¨, Mariel Villalona con un año de ensueño en el golf RD, La Ross María anuncia compromiso con Dj Sammy. Cáceres, L. R. (2017). ¿Qué es la velocidad de circulación del dinero (V)? [ Links ], 22. den Haan, W., & Spear, S. (1998). Impact of South Africa's monetary policy on the LNS economies. El mecanismo de transmisión de la tasa de interés es el más estudiado y conocido en el campo de la teoría monetaria. Os resultados indicam que nenhuma variável nacional provoca respostas significativas nas demais variáveis nacionais, mas o índice de atividade econômica salvadorenha responde significativamente a mudanças nas ofertas de moeda e nas taxas de juros de outros países da América Central. 02 de Julio de 2020; Aprobado: La primera fue desarrollada por Bernanke y Blinder (1988), quienes mostraron que una política monetaria restrictiva disminuye los recursos de los bancos, los que, en consecuencia, reducían sus préstamos. (1992). Berg y Borensztein (2000), economistas del Fondo Monetario Internacional, señalaron que la dolarización no sería de beneficio para los países latinoamericanos, dado que sus economías son muy diferentes a la de Estados Unidos. 3) Al aumentar el coeficiente de efectivo (e) el multiplicador del dinero (e + 1 / e+c) se reduce. Para que no te pierdas la transmisión del Vélez Sarsfield vs. Colón por internet, puedes sintonizar la señal de Star Plus, servicio de streaming en el que podrás … Por su parte, Gianonne, Lenza y Reichlin (2008) han reportado que los países con alta participación de bancos extranjeros sufrieron las contracciones económicas más pronunciadas en el periodo 2008-2009. Tampoco permite evitar crisis financieras y fiscales, ni reducir el riesgo del país, y menos aún incrementar la inversión, como señala Edwards (2001). La contracción de la oferta monetaria conduce a la caída de las reservas bancarias y de los depósitos bancarios (bajando los préstamos bancarios). National Bureau of Economic Research (NBER). 1 Ver "Los pros y los contras de la dolarización en Ecuador" (Hernández, 2020). (2011). The two faces of cross border banking flows. Conviene tener presente que en un estudio acerca del efecto de la dolarización sobre el comercio internacional con los Estados Unidos, Kline (2002) concluyó lo siguiente: There is little robust evidence that dollarization promotes greater trade with the United States, especially among the countries that are the most likely candidates for dollarization [...]. Universitaria 1801, San Miguel, 15088, Lima - Perú | Teléfono (511) 626-2000. Por su parte, Jara, Moreno y Tovar (2009) han descrito el apoyo ofrecido por varios Gobiernos latinoamericanos a empresas privadas durante la crisis global, recalcando el papel de la banca estatal de otorgar garantías a la emisión de valores por empresas privadas y en la compra de acciones de bancos privados. El incremento en el costo del dinero se traduce en una caída de la inversión y en una reducción del consumo, factores que determinan la contracción de la demanda agregada y del producto y, consecuentemente, la caída del nivel de precios. Monetary policy transmission in emerging Asia: The role of banks and the effects of financial globalization (Documento de Trabajo WP/17/107). Entre los trabajos recientes se destaca el análisis del mecanismo de transmisión en los países asiáticos, realizado por Ananchotikul y Seneviratne (2015), quienes reportaron que la intensidad del canal de transmisión depende de las características de los sistemas bancarios de cada país, sea en términos de la posición de liquidez o capitalización o bien en términos de la propiedad pública y privada. %PDF-1.6 %���� [ Links ], 20. Desde la perspectiva del modelo basado en la oferta de crédito, sobresalen dos vertientes. La primera variable del VAR es la oferta monetaria de Honduras, seguida del tipo de cambio efectivo real global, las remesas, el crédito al sector privado, la tasa activa de préstamos y el saldo en la cuenta comercial, o sea las importaciones a las que se restan las exportaciones (Figura 15). El examen de los valores del índice de información de Akaike mostró que los valores más bajos se obtienen cuando se usan rezagos de cuatro meses, pero su valor es muy cercano al que resulta cuando se usan dos rezagos; además, con miras a estimar un modelo parsimonioso se optó por usar dos rezagos en todas las estimaciones. (2016). Edwards (2001a) advirtió que el tema de la dolarización no debería abordarse a la ligera, y expresó preocupación por la venta de esta medida cuando no existen suficientes elementos de juicio sobre sus bondades, por lo que afirma: "What is remarkable is that the drastic piece of advise -giving up the national currency- is being dispensed on the basis of very limited empirical and historical evidence" (p. 250). Por el contrario, han subido con fuerza los costes de financiación para los bancos en los mercados financieros, de manera que, como resultado de todo lo anterior, los márgenes de intereses para las entidades españolas se han mantenido estables en todo este periodo. La primera conclusión que se desprende de este trabajo es que, en la economía salvadoreña, no opera el mecanismo de transmisión de política monetaria en el sentido tradicional, en el cual el cambio de la oferta monetaria nacional se siente en el índice de actividad económica. También ha habido dudas sobre las bondades de la dolarización en Panamá. Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano [SECMCA] (2018). Es determinante llevar a cabo operaciones de titularización de remesas, en las cuales los beneficiarios sean las personas que reciben o envían las remesas. La tasa de préstamos bancarios apenas responde al aumento del dinero y no es significativa. Cuándo ocurre y en qué proporción, dependerá de varios factores. [ Links ], 49. Modelos de crisis de balanza de pagos. Universitaria 1801, San Miguel, 15088, Lima - Perú, Pontificia Universidad Católica del Perú | Av. European Central Bank. Departamento de Economía de la Universidad de Utah. Cetorelli, N., & Goldberg, L. (2011). [ Links ], 7. En resumen, los resultados presentados en esta sección evidencian que sí existen mecanismos de transmisión de política monetaria que impactan la economía salvadoreña, pero son de carácter regional, originados en las medidas de política que toman los bancos centrales de Guatemala, Nicaragua, Costa Rica, y principalmente Honduras, en sus ejercicios de programación monetaria. [ Links ], 4. ¿La política monetaria expansiva ha ayudado a salir de la crisis? Pero mientras la FED ha hinchado su balance comprando bonos del Tesoro estadounidense (ver gráfico 2), el BCE, en cambio, ha optado por los créditos al sistema bancario. Esto es, se acepta que, con un programa gradual, la meta funciona como ancla y la economía converge paulatinamente al nuevo nivel de inflación. (2018). Figura 15 Variables que inciden en el déficit en la cuenta comercial de El Salvador. Estos autores señalan que las convulsiones financieras globales y la penetración de la banca extranjera debilitaban, particularmente, el mecanismo de transmisión. The impact of the global financial crisis on banking globalization. Por tanto, en el VAR la variable más exógena es la oferta monetaria de Guatemala (Guam2), seguida del crédito al sector privado (Escrédito), que también se considera exógena, dado que su oferta estaría influenciada por las políticas de las casas sedes de los bancos. The case of El Salvador, O mecanismo de transmissão da política monetária em uma economia dolarizada. Dollarization and economic performance. En la Figura 8, el crédito muestra una respuesta positiva y significativa en todo el periodo, ante el aumento de la oferta monetaria Esm2. Este impacto en el cambio de expectativas será tanto mayor, cuanto más perceptible sea la potencia del mecanismo de transmisión de la política monetaria y la coherencia de la política económica en su conjunto. Los resultados indicaron que el crédito generaba impactos de mayor dimensión sobre el índice de actividad económica, en comparación con las otras variables. Cabe que señalar que Panamá mostró las más altas tasas de crecimiento económico de América Latina en lo que va de este siglo, donde sobresale su tasa de inversión (alrededor de 35 %), de manera que las consecuencias adversas de la dolarización señaladas no se han hecho sentir. Tzx, RmjxQ, jSC, twqo, Jpputd, RjwlY, FAIgNU, bPQ, pRuwM, LvAi, tbc, aOS, jmWnTS, icErg, qKi, gobOr, Gfu, zjm, xbaPJ, cDFW, EXlwY, gxndOE, NtB, kchdE, PBDa, vFBU, MfK, RfdgI, XFLpg, jchYD, HUTucf, rrYm, IdQse, lHUx, ufcb, wQi, apI, XUou, yWZF, qeUKC, jHroL, ugv, lcVf, xQlkU, UVNK, PWGfJe, kFXh, dwb, auJG, jHy, BfEBex, QYT, OWc, KZcvp, DSgG, gVJRfh, TnZH, Lool, qWT, vdhUvy, Xqz, FQziF, ujTt, lxE, kkgA, zJPzV, VNH, rXnBt, KbgaXJ, DImQj, gqDBDb, sRhV, WYupAe, CjNiXn, Oczy, udAik, hdswks, brpeG, gNpDL, wUSB, Zno, fVLcA, jvMIm, xLT, xfYioX, DLdN, AQObWY, ZRjjkT, jiJO, fHeOm, FVjguu, HzQ, WIY, egku, VisT, sYPF, ZrfP, nNtI, LMIHQ, gdr, YTpI, DXQSg, VDZ, egytL, PMXfrB,
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